Sòng bài Campuchia:珀莱雅(603605)：多品牌发力 增长势能延续

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　　事件
　　10月27日，公司发布2022年三季报：22Q1-Q3公司实现营收39.62亿元，yoy +31.53%；实现归母净利润4.95亿元，yoy +35.96%；实现扣非净利润4.77亿元，yoy +33.84%；实现经营性现金流7.72亿元，yoy+57.37%。其中，22Q3实现营收13.36亿元，yoy +22.07%；实现归母净利润1.98亿元，yoy +43.55%。
　　简评
　　品牌延续高增，线上表现亮眼。22Q1-Q3营收同比+31.53%，主要系线上渠道营收同比增长，第二成长曲线品牌较快增长；22Q3归母净利润同比+35.96%，主要系线上渠道营收同比增长，产品毛利率提升，毛利额、营业利润及利润总额同比增长。22Q3公司护肤类（含洁肤）产品平均售价41.24元/支，同比+27.72%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升；美容彩妆类产品平均售价73.83元/支，同比+91.37%，主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，跨境代理品牌22Q3营收占比进一步减少。
　　“大单品策略”延续动能，盈利能力显著提升。受益于大单品策略以及高毛利产品占比提升， 公司22Q1-Q3毛利率为69.43%， 同增4.84pcts，销售净利率为12.73%，同增1.21pcts。其中，22Q3毛利率为71.99%，同增5.89pcts，销售净利率为14.64%，同增1.99pcts。自2020年推出红宝石精华与双抗精华初代大单品引领 “早 C 晚 A”时代以来，公司持续深化大单品策略，进行现有产品升级和品类拓展，,

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,打造更丰富的大单品矩阵，在收入以及盈利端都带来显著正向效应。22年“双11”大促期间，珀莱雅双抗面膜、红宝石面霜在超头直播间备货25万组产品，售空后又补货1万多组返场销售。
　　费用率上升，营销发力品牌塑造。22Q3公司销售、管理、研发费用分别为5.84亿元、1.09亿元、0.34亿元， 同比+28.37%、+120.19%、+62.68%；22Q3费用率较为稳定，销售、管理、研发费用率分别为43.71%、8.13%、2.57%， 同比+2.15pcts、+3.62pcts、+0.64pcts，销售、研发、管理费用率均有所提升。除深化“大单品策略”以外，公司从多个维度推出经营策略。营销端：针对目标受众，以深度议题开展品牌营销，强化与消费者情感、价值观连结，深化品牌形象；渠道端：线上精细化运营，打造明星单品，成效显著，618珀莱雅品牌京东美妆国货排名第一。研发端：核心功效原料的自主开发能力不断增强，22H1新获 12 项国家授权发明专利，新提交 17 项发明专利申请、4 项外观专利申请，共拥有国家授权发明专利 104 项。
　　投资建议
　　预计2022-2024年公司营收分别为58.96、73.76、91.07亿元，同比分别为27.3%、25.1%、23.5%。公司大单品战略推动产品结构升级，毛利率稳步提升，盈利能力稳定，预计未来三年内归母净利润为7.38亿　　元、9.31亿元、11.75亿元，同比分别增长28.2%、26.1%、26.2%。
　　对比可比公司，珀莱雅具有持续的研发投入、高效的产品迭代敏锐迎合客户需求，以及强大的组织、渠道、营销能力。2022年公司推出新一轮股权激励，彰显长期信心，预计公司2022-2024年对应EPS分别为2.60、3.28、4.14元/股，对应PE分别为62.80倍、49.81倍、39.47倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；疫情导致经营产生不确定性风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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